中国股市狂欢背后：经济复苏乏力、债务高企与楼市危机并存

西班牙《经济与金融》专栏（2025年9月28日）报道指出，尽管中国股市近一年迎来罕见的强劲上涨，但这种“资本市场的繁荣”与经济基本面之间存在明显脱节。

根据公开数据，中国大陆股市的沪深300指数（CSI 300）上涨超过35%，上证综指（Shanghai Composite）上涨33%，香港的恒生科技指数（Hang Seng Tech）更是飙升逾60%。然而，这一波行情并非来自企业盈利改善或消费增长，而是源于保险公司、国有银行及政府基金的大规模入市。仅寿险机构在2025年上半年就投入超过6.2万亿元人民币，几乎相当于其2024年全年投资总额。

在货币环境方面，中国银行存款利率已降至1.5%以下，10年期国债收益率约1.8%，而沪深300的股息率接近2.5%，吸引了机构资金转战股市。但这种结构性迁移并未带来实体经济活力。事实上，中国证监会（China Securities Regulatory Commission, CSRC）数据显示，2025年上半年，约25%的A股上市公司录得亏损，创下至少自2016年以来的新高。

在产业层面，人工智能与半导体成为亮点。百度（Baidu）、阿里巴巴（Alibaba）以及因低成本高性能模型“DeepSeek”崛起的新兴企业受到资本青睐。中国政府通过“国家集成电路产业投资基金”（National Integrated Circuit Industry Investment Fund，俗称“大基金”）持续注入资金，推动芯片自主化进程。与此同时，本土消费品牌如泡泡玛特（Pop Mart）、比亚迪（BYD）、安克（Anker）、瑞幸咖啡（Luckin Coffee）崛起，逐渐从“制造中国”走向“品牌中国”。

但房地产仍是最大隐忧。尽管政府放宽了上海（Shanghai）等重点城市的购房政策，市场需求依旧低迷，开发商融资困难，楼市复苏未见起色。

更深层的风险来自债务。官方数据显示，中国中央政府债务规模约占GDP的80%，低于美国的130%。但若将地方政府融资平台、国企和隐性债务计算在内，整体债务可能高达GDP的300%，这一估算来自国际金融协会（Institute of International Finance, IIF）。同时，中国人民银行持续扩张货币供给，自2000年至2019年货币总量增长16倍，但由于消费占GDP比重仅40%（远低于美国的68%），以及过剩产能压低价格，未能引发全面通胀。

在这种局面下，中国经济正徘徊在“资本市场虚拟繁荣”与“实体经济增长受限”之间：一方面，股市对政策刺激反应强烈；另一方面，产业投资、消费恢复和债务风险依旧掣肘。正如报道所言，这种脆弱的平衡不仅定义了当下，也可能决定未来几年中国经济的走向。

文章来源：埃菲社  作者：Fernando Latienda（费尔南多·拉蒂恩达）财经记者